J. Katsuda Department

歐美股市

l           上週五因數據顯示美國就業成長不僅超乎預期，失業率更意外降到8.3%，標普500指數收漲19.36點或1.46%，報1344.90點，週線連5紅，為1年來最長漲勢。道瓊工業指數收漲156.82點或1.23%，報12862.23點，站上2008年以來最高水平。以科技股為主的那斯達克綜合指數收漲45.98點或1.61%，報2905.66點，衝上2000年以來新高。費城半導體指數收漲7.43點或1.77%，報427.99點。

l           因數據顯示，美國上月非農就業人口成長超乎市場預期，失業率也意外回降，道瓊歐洲600指數收盤強彈4.49點或1.73%，報264.60點。除希臘外，西歐各主要股市均以紅盤作收。英股FTSE-100指數收漲105.00點或1.81%，報5901.07點；法股CAC-40指數收漲51.26點或1.52%，報3427.92點；德股DAX-30指數收漲111.04點或1.67%，報6766.67點。

l           因美國失業率降至3年來最低水平，紐約商品交易所（NYMEX）3月期油上漲1.48美元，收盤每桶報97.84美元。倫敦英國洲際歐洲期貨交易所（ICE Futures Europe）3月布倫特原油期貨攀漲2.51美元，或2.2%，收盤每桶報114.58美元；因美國1月非農就業人口大增，料使聯準會（Fed）擴大刺激方案的必要性降低，紐約商品交易所（COMEX）4月期金下跌1.1%，收在每盎司1740.30美元。 

亞洲股市

上週五，因歐債危機及美國經濟展望顯現的不確定性令亞洲出口業者的獲利表現壟罩於一片烏雲之中，MSCI亞太指數下跌0.2%至124.31點。上海綜合指數上漲17.85點或0.77%，收2330.4點。日經225指數下跌44.89點或0.51%，收8831.93點。香港恆生指數上漲17.53點或0.08%，收20756.98點。南韓Kospi指數下跌11.96點或0.6%，收1972.34點。

綜合評析

上週五美國就業數據大幅優於市場預期下，營造歐美股市亮麗的漲勢，預期週一的亞股將會延續此一樂觀的態勢。但值得留意的是，市場預期上週將可望敲定的希臘與民間債權人的債務交換交易和第二輪紓困金，至今尚未達成協議，若持續延宕下去，3月份希臘將有倒債的疑慮，歐債危機仍有再度席捲而來的機會，配合風險指標的美元指數和VIX指數皆在低檔，顯示市場風險意識不足，短期投資人對已漲多的全球股市應以逢高出場為宜。

外

資

3481奇美電

28,653

2353宏碁

-4,238

6008凱基證

3,044

5371中光電

-933

2885元大金

5,406

2330台積電

-3,710

5346力晶

1,538

3264欣銓

-500

2603長榮

4,655

2303聯電

-3,427

5904寶雅

300

3662樂陞

-352

2891中信金

3,241

2412中華電

-2,820

6261久元

265

8096擎亞

-193

2409友達

2,803

2881富邦金

-2,761

8111立碁

200

8299群聯

-172

投

信

2609陽明

6,010

2412中華電

-3,977

3105穩懋

1,797

6244茂迪

-850

0055寶金融

4,994

2311日月光

-3,162

3260威剛

993

3324雙鴻

-350

2204中華

4,446

3702大聯大

-2,582

6008凱基證

846

5483中美晶

-337

2884玉山金

4,219

1710東聯

-2,491

6290良維

712

5349先豐

-218

3481奇美電

3,758

4532瑞智

-2,435

5371中光電

655

3379彬台

-170

自

營

商

0050台灣50

21,408

2409友達

-4,670

5009榮剛

668

5371中光電

-645

2834台企銀

9,913

2880華南金

-4,622

6175立敦

262

8069元太

-593

1605華新

4,451

2311日月光

-2,548

5820日盛金

217

6147頎邦

-416

2886兆豐金

3,859

2330台積電

-2,390

6121新普

150

5475德宏

-400

2888新光金

2,687

2384勝華

-2,144

8121越峰

141

0062寶富櫃

-336

新聞評論

工具機產業

個股

參照附表

工商B4：工具機類股 去年獲利挺不賴

國內各工具機廠去年下半年新接訂單，雖受到大陸經濟成長趨緩、美債及歐債風暴襲擊而放緩，仍繳出一張獲利的成績單。瀧澤科(6609)、東台(4526)、福裕(4513)、亞崴(1530)、程泰(1583)、富強鑫(6603)及高鋒(4510)去年每股稅前淨利從接近1元至5元以上不等。

新聞評論

‧      2011年受惠於3Q認列匯兌利益，使得工具機類股獲利表現佳：由於美元兌台幣匯率由2Q11的28.76元貶值3Q11的30.5元，使得以外銷為主之工具機產業認列大筆匯兌利益，帶動全年獲利表現佳(亞崴和東台2011年分別認列匯兌利益0.37億元和0.04億元)。

‧      外銷訂單自2011年10月起回升：根據經濟部統計處公佈台灣新接外銷訂單金額資料顯示，美洲地區接單金額自2011年10月開始回升，10~12月分別為99.99億美元、99.41億美元、100.58億美元，連續三個月年增率皆維持在13%(圖一)，顯示景氣出現好轉跡象。

圖一、2011年每月外銷訂單金額YoY(依區域別)

資料來源：經濟部統計處；康和整理

‧      對工具機產業看法由「中性」上調至「中性偏多」看法：近期工具機下游需求回升之時間點優於原先預估，主因為美國需求強勁，亦為工具機產業2012年主要營運成長動能，故調整工具機產業評等由中立上修至中性偏多。

表一、工具類股財務預估及評等

新聞評論

IC設計

力旺矽智財 Q1拚1.5億新高

個股

3529力旺

收盤價 83.2元

區間/目標價90元

1.            蘋果iPhone 4S全球大熱賣，累計至今年第1季的出貨量有機會超過5,000萬支，由於iPhone 4S採用的LCD驅動IC、電源管理IC、類比訊號IC等，均採用力旺（3529）的嵌入式非揮發性記憶體矽智財（eNVM IP），隨著權利金在今年1月開始入帳，力旺第1季矽智財營收有機會創下1.5億元以上歷史新高。

2.            市場近期傳出蘋果iPhone 5將會內建NFC行動付款機制，因為力旺的NFC矽智財NeoEE已獲得高通、博通等大廠採用，蘋果採用高通或博通晶片機率最高，因此力旺亦將成為最大受惠者，且最快今年底前就可開始挹注營收。

新聞評論

l          力旺認列營收高峰於每季季初: 力旺提供設計為IP設計授權，客戶支付設計費用，去指定的代工廠量產；力旺每季收取權利金，客戶僅每季第1~2個月支付權利金，由於每季季初為力旺認列營高點，之後逐月往下下滑。

l          力旺 NFC 製程為40/65nmNRE，以NeoEE技術試產，2012年量產，主要客戶為Qualcomm，研究員預估2012年有機會貢獻1億元營收。另外、力旺將NFC IP建為平台，未來會有平台授權費的貢獻。

l          預估力旺12年營收7.1億元(YOY+5.1%)，毛利率由11年84%提升至97%，稅後盈餘2.7億元(YOY+53%)，EPS3.6元，投資:維持區間操作、目標價90元(25xP/E)。

個股速報

鋼鐵

豐興(2015)

2/4收盤

50.5元

：區間操作，目標價56.2元。

投資

‧      4Q11營收101.13億元（+7.6%QoQ），成長幅度優於季初預期之5%，惟產品組合偏重毛利較低之鋼筋，預期4Q毛利率8~9%。自結4Q稅前盈餘4.41億元，預估稅後EPS為0.62元。2011年營收386.03億元（+13.5%YoY），自結稅前盈餘31.1億元（+12.3%YoY），預估稅後EPS為4.56元。

‧      2012產業能見度仍不明朗，預估豐興出貨總噸數163萬噸，與2011年相近。預估2012年營收374.36億元（-3.0%YoY），稅後盈餘23.86億元（-10.1YoY），稅後EPS為4.1元。

‧      豐興獲利穩健，股利發放率60~70%，且以現金股利居多（近十年僅三年搭配股票股利，近三年全數為現金股利）。以2011年EPS推估，現金股利2.7~3.2元，若股價跌破50元，現金殖利率5~6%，對長期投資者具吸引力。目前PBR約1.5x，居歷史區間中下緣，已有偏低現象，但廢鋼價格僅止於區間震盪，對股價激勵有限，建議區間操作，目標價56.2元（1.7x 2011E BVPS），上檔空間11.3%。

訪談內容

‧      公司簡介：豐興為國內電爐大廠，目前擁有兩座電爐，年產能180萬噸。豐興採產品多元化策略，營運績效穩健，2002年以來，ROE介於11~20%之間，股利則以現金股利居多，發放率60~70%。電爐煉鋼原料為廢鋼，由國內外廠商供應各半。豐興產品包括鋼筋（36%）、型鋼（27%）與棒鋼（37%）三種，其中鋼筋全數內銷，型鋼與棒鋼小部份外銷，整體內銷比重近九成。

‧      4Q11自結：第四季建築旺季，鋼筋出貨大幅成長，豐興4Q營收101.13億元（+7.6%QoQ, +6.1%YoY），然而因成本變化快速，鋼筋毛利走低，產品組合不如前三季，預期4Q毛利率約8~9%，低於9M11之12.77%。公司自結4Q稅前盈餘4.41億元，預估稅後EPS為0.62元。預估2011年營收386.03元（+13.5%YoY），自結稅前盈餘31.1億元（+2.8%YoY），預估稅後EPS為4.56元。

‧      廢鋼走勢：9月因景氣轉趨混沌，鋼材需求減弱，美國重熔廢鋼由波段高點US$440/噸急速下滑至US$388/噸，波段跌幅12%。4Q金融市場止穩，廢鋼價格最高反彈至US$438/噸，惟近期又再度回檔至US$415/噸。展望未來，因供應商庫存不高，廢鋼價格應不易跌破US$400/噸，但因歐美天侯陸續好轉，廢鋼供應增加，上檔應不易突破US$440/噸，預估近期廢鋼波動範圍為US$400~440/噸。

‧      2012年展望：因景氣仍不明朗，製造業資本支出放緩，2012年條鋼產業能見度不高。考量2H12多項公共工程進入完工期，需求可能轉弱，預估豐興2012年整體出貨量163萬噸，2011年持平。若屆時政府考量景氣趨緩，可能加速釋出公共工程案源，則出貨量仍可緩步上修。