J. Katsuda Department

台灣進出口貿易

n           2012年1月台灣貿易餘額為4.2億美元，較上月減少14.6億，M/M-82%，Y/Y-77%。由於今年春節在1月份工作天數少，導致金額無論與上月相比和去年相比都明顯下降，但如果以簡單當方式還原工作天數來計算，1月份貿易表現仍不如預期。

n           出口部分為210億美元，M/M-12%；進口金額為207億美元，較上月減少9.7億或4.5%，若將12月出口數據同樣統計至20日止，則出口較上月減少3.2%，進口較上月減少2.5%。貿易餘額減少主要是外部需求減弱，電子產品的口的衰退幅為最大，以出口結構來看成長，佔出口90%以上的工業產品較去年同期衰退19%。進口則受到出口成長減緩，製造業普遍沒有資本投入計畫，導致資本設備進口衰退的幅度為最大。

n           出口以地區來看觀察的重點應在於外部需求是否有回升，中國大陸因同樣為春節因素衰退較大，美國及歐洲出口佔比約23%，較去年同期衰退11%，低於整體出口年增率衰退幅度，但實際需求情況仍要併入2月份貿易情況做觀察。

n           台灣貿易收支上的問題仍然沒有改變，資本設備進口和電子產品出口同時減少，在國際貿易佔台灣GDP的20%情況下，加上去年第一季GDP成長高達6.5%的高基期下，康和維持先前第一季GDP成長率在2.5%至3.0%的看法。 

名稱

收盤指數

漲跌

%

名稱

收盤指數

漲跌

%

道瓊指數

12,878.20  

33.07

0.26

那斯達克指數

2,904.08

2.09

0.07

費城半導體

422.30

0.43

0.10

美國10年公債殖利率

1.9734

0.0668

3.50

德國DAX指數

6,754.20

-10.63

-0.16

法國CAC指數

3,411.54

6.27

0.18

倫敦金融

5,890.26

-1.94

-0.03

日經指數

8,917.52

-11.68

-0.13

恒生指數

20,699.19

-10.75

-0.05

韓國綜合股價指數

1,981.59

8.46

0.43

上海A股

2,401.03

-41.20

-1.69

上海B股

223.83

-1.90

-0.84

深圳A股

910.00

-15.94

-1.72

深圳B股

584.26

-12.93

-2.17

歐元／美元

1.3252

0.0117

0.89

日圓／美元

76.76

0.12

0.16

新台幣／美元

29.570

-0.030

0.10

波羅的海指數

660.00

12.00

1.85

西德州中級原油

98.41

1.50

1.55

紐約黃金

1,744.88

28.53

1.66

半

導

體

英特爾

26.64

-0.08

-0.30

9.86

通訊晶片

QCOM

61.55

0.48

0.79

12.52

美光

7.88

0.15

1.94

25.20

通訊設備

AT&T

305.19

2.94

0.97

6.98

nVIDIA

15.74

0.05

0.29

13.56

手機

摩托羅拉

47.19

0.49

1.05

1.94

德州儀器

33.43

-0.18

-0.54

14.84

NOKIA

5.13

0.09

1.79

6.43

超微

7.13

0.21

3.03

32.04

軟體

微軟

30.35

0.15

0.50

16.91

光纖設備

JUNIPER

23.02

0.30

1.32

12.79

甲骨文

28.95

-0.05

-0.17

12.87

CORNING

13.75

0.02

0.15

5.93

Adobe

32.28

0.43

1.33

14.18

電腦系統

IBM

193.35

0.53

0.27

5.15

ADR

台積電

14.05

0.06

0.43

8.83

新惠普

28.95

0.19

0.66

12.38

奇景

1.73

0.15

9.49

72.91

戴爾

17.83

0.18

1.02

21.87

聯電

2.66

0.00

0.00

24.30

蘋果

468.83

4.86

1.05

15.76

矽品

5.35

0.08

1.52

22.71

網路設備

思科

20.20

0.01

0.05

11.73

中華電

32.14

0.03

0.09

-3.43

阿爾卡特

1.91

-0.02

-1.04

22.44

日月光

4.97

0.11

2.26

14.52

網路

GOOGLE

606.77

-2.32

-0.38

-6.06

友達

5.67

-0.03

-0.53

31.25

亞馬遜

184.19

1.05

0.57

6.41

GDR

華碩

42.00

-0.55

-1.29

7.69

雅虎

15.83

0.01

0.06

-1.86

鴻海

6.59

0.19

2.97

19.82

EBAY

32.87

0.23

0.70

8.37

中鋼

19.73

0.00

0.00

8.05

歐美股市

    市場傳聞希臘達成協定可能已近，可望獲得進一步紓困基金，美國股市清除稍早跌幅，終場上揚。道瓊工業平均指數收高33.07點或0.26%至12878.20。Nasdaq指數收高2.09點或0.07%至2904.08。S&P 500指數收高2.72點或0.20%至1347.05。費城半導體指數收高0.43點或0.10%至422.3。希臘方面傳出了好消息之後，歐洲股市盤中開始反轉走高。法國CAC 40指數收盤報3411.54點，小漲6.27點或0.18%，盤中一度走低至3379.43點。英國FTSE 100指數收盤微幅下滑，跌1.94點或0.03%至5890.26點。德國12月工業生產無預警下滑2.9%，造成德國股市走勢承壓，德DAX 30指數收6754.20點，跌10.63點或0.16%。

亞洲股市

           亞股方面，亞股周二(7日)漲跌互見，MSCI亞太指數則連2日走升，因市場關注希臘能否獲得第2輪紓困金援，並且擔憂歐債危機將為全球需求情形帶來威脅。上海綜合指數下跌39.23點或1.68%，收2291.9點。日經225指數下跌11.68點或0.13%，收8917.52點。香港恆生指數下跌10.75點或0.05%，收20699.19點。南韓Kospi指數上漲8.46點或0.43%，收1981.59點。

綜合評析

    昨日歐洲有兩件大事，分別是希臘主要政黨領導人的會議，再延後至周三，該改革案為希臘獲得歐盟，國際貨幣基金(IMF)與歐洲央行1300億歐元紓困基金中的第二筆資金所必需，政府及民間皆必須都有動作，政府方面，不外乎消減赤字、降低支出，民間方面則是將最低薪資往下壓20%左右，也因為四月的選舉在即，任何政黨都不願意立即表態支持此條款，但若無法獲得進一步取得援助資金，希臘極可能無法支付3月到期債務145億歐元，屆時將震撼全球金融體系。另外，德國經濟部（Economy Ministry）2月7日公布，德國12月工業產值經季調月比下降2.9%，遠差於分析師此前預期為月比持平，創2009年1月以來最大降幅，因歐債危機打擊市場信心，以及經濟增速放緩打壓需求，但由於德國是歐元貶值的最大受惠者，以股市為先行指標看來，該產值數據接下來應會從谷底爬升。

外

資

2317鴻海

27,144

2891中信金

-12,489

6008凱基證

4,600

5820日盛金

-2,496

2311日月光

23,608

2409友達

-12,245

5371中光電

2,831

3211順達科

-1,290

2303聯電

16,590

2412中華電

-12,152

8069元太

1,393

3324雙鴻

-687

2337旺宏

9,985

2890永豐金

-9,508

6147頎邦

877

5452佶優

-198

2324仁寶

8,914

3037欣興

-6,339

6244茂迪

618

4126太醫

-196

投

信

2618長榮航

4,549

2847大眾銀

-4,111

5483中美晶

1,288

6147頎邦

-3,349

8078華寶

3,656

9945潤泰新

-3,994

3260威剛

1,280

6008凱基證

-750

2891中信金

2,815

3037欣興

-3,738

6290良維

628

3264欣銓

-595

0055寶金融

2,680

1312國喬

-2,920

4722國精化

600

3324雙鴻

-440

1905華紙

2,519

2402毅嘉

-2,896

3211順達科

355

5371中光電

-330

自

營

商

0050台灣50

4,940

1312國喬

-4,016

5820日盛金

512

1815富喬

-811

2409友達

2,096

0055寶金融

-2,400

5371中光電

187

3508位速

-752

2801彰銀

1,792

0061寶滬深

-2,318

3211順達科

185

3105穩懋

-194

2886兆豐金

1,511

1409新纖

-1,228

6008凱基證

179

8069元太

-139

2891中信金

1,221

2311日月光

-1,052

8121越峰

154

6147頎邦

-94

個股速報

瀧澤科(6609)

收盤價19.6元

投資：

區間操作

目標價23元

投資建議

瀧澤科2011年營收29.68億元(-1.7% YoY)，預估稅後盈餘1.53億元(+17% YoY)。預估2012年營收32.76億元(+10.4% YoY)，稅後盈餘1.62億元(+5.4% YoY)，EPS為2.4元。目前股價來到9x PE，位於過去一年本益比8~13倍區間下緣，股價處於相對低檔。考量2012年擴產效益顯現以及新產品開始出貨，並擴大和日本瀧澤合作，發揮營運綜效，帶動獲利持續成長。唯擴產效益須俟2Q12始可顯現，故給予區間操作之評等，目標價23元(10x 2012E EPS)。

訪談內容

u         瀧澤科為國內CNC車床製造廠，主要股東為日本株式會社瀧澤鐵工所，持股約51.08%。以2011年營收來看，主要產品項目包括CNC車廠(65.5%)、OEM車床(21.9%)及PCB鑽孔機(4.9%)。主要銷售地區為中國(22%)、台灣內銷(21%)、日本(21%)，土耳其(8%)、義大利(5%)和俄羅斯(5%)等。

u         瀧澤科2011年營收29.68億元(-1.7% YoY)，各產品出貨量：CNC車床1,150台(+6% YoY)、OEM車床1,371台(+14% YoY)及PCB鑽孔機33台(-86% YoY)。其中PCB鑽孔機因2011年PCB廠縮減資本支出影響而出貨量大幅減少(營收比重由2010年的29%下滑至2011年的4.9%)，故雖然其他車床產品出貨量為正成長，但仍拖累整體營收表現。而3Q11開始認列漲價後之合約，毛利率回升至18~19%，預估2011年毛利率增加2個百分點至17.2%。預估2011年稅後盈餘1.53億元(+17% YoY)，EPS為2.22元(以增資後股本6.9億元計算)。

u         瀧澤科目前營運策略轉為加強與日本瀧澤之合作，為因應日幣升值而擴大對台釋單，瀧澤科於桃園楊梅擴建新廠，將增加產能1.5倍，已於1月試車、2月開始投產，目前產能利用率約60~70%，唯1Q12因1~2月工作天數較2011年同期減少，擴產挹注於營收之效益須俟2Q12始可顯現。預估瀧澤科1Q12營收6.64億元(-14.3% QoQ，+0.4% YoY)，稅後盈餘0.21億元(-66% QoQ)，EPS為0.31元。

u         展望2012年，瀧澤科積極研發之大型CNC車床(培林)將於4、5月開始出貨，屬於高單價(約100萬美金)、高毛利率(約50%)之產品，預估2012年出貨4台，貢獻營收0.89億元，雖初期貢獻有限，但為未來營運成長動能之一。另外，瀧澤科在中國二線城市亦積極擴增代理商據點，共同銷售台灣和日本瀧澤之產品，以達到營運綜效。預估瀧澤科2012年CNC車床、OEM車床和PCB鑽孔機分別出貨1,264台(+10% YoY)、1,508台(+10% YoY)和33台(YoY持平)，預估2012年營收32.47億元(+9.4% YoY)，稅後盈餘1.59億元(+3.5% YoY)，EPS為2.3元。

u         第一波ECFA早收清單項目僅納入車床，2012年起開始享有免關稅優惠，而PCB鑽孔機和綜合加工機皆未列入。對瀧澤科而言，關稅為客戶負擔，故ECFA對其之意義為提升其競爭力至與他國同業在相同的平台上，題材意義較大。

新聞評論

太陽能

個股

NA

工商時報 ：茂迪昱晶新日光 居6、7、8名

l          太陽能研究機構Solarbuzz公布去年全球太陽能廠排名，國內的茂迪（6244）、昱晶（3514）和新日光（3561）分居第6、7、8名。不過，太陽能市場從去年第2季開始呈現衰退，到第4季更出現不少廠商停工、破產，因此全球排名的提升與否，不再像以往具有極重要的意義。

l          Solarbuzz表示，前10大太陽能電池廠商的產量佔全球總量的40％，與2010年相比下降了4個百分點，反映出2011年眾多廠商積極跨足太陽能領域的現象。Solarbuzz評估，有超過350個傳統結晶矽和薄膜太陽能廠在去年初喊出超高的成長目標，從數百MW到GW都有，但僅有少數廠商達成，在總出貨量比前年大幅成長33％之下，產品單價（ASP）也出現快速下跌。

新聞評論

n      營收符合預期小幅回升，短線受惠"雙反"及"德國補助下修提前"：1月份營收財報顯示整體產業狀況開始出現回升，價格止穩獲利侵蝕幅度逐步縮小，但整體市場供過於求的情況恐到2013年才會好轉。但是產品價格已經逐步看到止跌回升的情形，加上短線受惠"雙反"及"德國補助下修提前"的影響，目前各家產能利用率皆出現明顯提升，但報價貼近廠商變動成本，價格再降廠商大多選擇不生產，降低產能利用率來面對跌價，導致降價空間有限，但後市歐洲政策不明及天候影響，也是未來持續觀察重點。
1月份營收已公佈的太陽能晶圓廠

n          大部分廠商都認為Q411~Q112是最艱困的時期，主因在是傳統淡季、供應鏈庫存仍高、價格仍持續下跌。目前觀察太陽能類股1月營收已出現小幅回升，昇陽科月增更高達113%，但營業額僅有4.5億。觀察已往紀錄12月是全年業績最淡的一個月，因為歐美進入雪季根本沒有訂單，因此目前看來1月營收回升，2月持平，3月以後訂單能見度低，但若以價格走勢來看，價格再跌有限　太陽能最壞時間已過，但若就長線佈局角度可留意有產業龍頭且有半導體業務作為保護的(5483 中美晶)及有富爸爸加持的(6244 茂迪)。

1月份營收已公佈的太陽能電池廠

個股速報

IC設計

原相(3227)

收盤價83元

中立

預估12年營收32.4億元(+3.6%YOY)，稅後盈餘4.37億元(-11.7%YOY)，EPS3.4元;預估原相OFM於第三季導入一線品牌客戶並於第四季出貨，第四季WII U推出新款遊戲機產品拉貨落於12Q3，但由於12Q1營收衰退25~30%相對來得差，且目前股價本益比達24倍，待OFM正式推出貨前或己取得出貨時再待推薦，因此短線投資建議:中立。

1.            原相11Q4 營收9.3億元成長11%，較上季法說持平來得佳，MOUSE滑:鼠 12月提早拉貨，11年新產品使得市占增加/拉貨較預估高; 毛利率原估40~41%實際數字為41.6%，主因PC CAM等比重下滑; 業外數字主要為回沖訴訟準備，之前和AVEGO訟訴準備但訟訴己和解，己回沖1.07億元，11Q4 EPS 1.73元。

2.            12Q1產品展望:預估MOUSE滑鼠(54%/Q4)較11Q4減5~10%，GAME(34%/Q4)衰退幅度會比較大，任天堂預估出貨1200萬台調降至1000萬台，第一季相對為傳統淡季，GAME 減少70~80%，12Q1產品組合Mouse占比70%，GAME 10%，OTHERS 20%，匯率29.5元，預估毛利率37~38%間，營收衰退-25~30%間，2011年MOUSE 200M但實際出貨量199M;至於新一代Wii U則於第四季推出，雖任天堂優勢不在但原相出貨量預估於第三季備貨。

3.            預估2012年營收逐季成長，原相佈局已久的OFM(Optical Finger Mouse)11年將OFM設計導入新產品，主要應用高階智慧型手機，但因卡在專利訴訟中，客戶採用意願不高，11年年底和AVEGO有新的協議，OFM授權爭議解決，光學滑老鼠和大手機廠合作，反映應該是第三季，市場規模100M，雖手機觸控相當多但手指操作還是有基本需求，預估原相導入SP 12Q3 Design FIRST TIER客戶。

新聞評論

經濟:成衣三雄 搶歐亞肥單

歐美市場成長有限，成衣三雄聚陽（1477）、儒鴻、台南企，今年營運目標都轉為擴增歐亞訂單。聚陽董事長周理平昨（7）日指出，亞洲市場消費力強，今年亞洲市場訂單逐量增加，占比將從8%增至15%，全年營運可望優於去年法人估算，聚陽今年受到美國品牌商降價壓力，ASP（產品單價）全年將下調5%；但因歐亞市場訂單成長，今年產能將能有10%成長，出貨估計達880至900萬打，全年營收可望成長6%，且成本也降低。儒鴻今年為因應分散風險考量，也積極擴增歐亞市場，董事長洪鎮海指出，歐盟雖有金融危機，但仍是全球流行的重鎮，將鎖定法國、英國及德國，從點擴展至面，計畫最快2014年，歐洲客戶的占比將從5%增至25%

新聞評論

‧經營策略影響區域定單消長：成衣製造為民生必需品供應商，受景氣波動影響較小，觀察美國零售同店銷售及服飾銷售成長率，除2008年金融海嘯規模之經濟衰退外，每年皆穩定成長。 流行服飾而言，2012年美國品牌整體訂單穩定，亞洲客戶定單增加除反應新興市場成長，主要為平衡營運淡旺季，使產能更有效發揮，亞洲品牌客戶如Lativ、Uniqlo量大、計劃性生產特性可幫助中長期成長。運動服飾方面，由於儒鴻接單捨棄Nike、Adidas利潤較低之中低價運動服訂單，將產能運用於高價機能服飾，新培養客戶亦以歐系為主，歐洲市場佔比將因此增加。

‧ASP反應原物料回跌: 2H11原物料回檔，聚陽明年整體ASP不若今年強勢，但觀察前4月接單狀況，產品單價較低及原物料趨於穩定，將刺激客戶下單量，配合亞洲客戶成長，出貨量增加將彌補ASP回落，保守預估聚陽2012年出貨量845萬打(+4.6%YoY)，ASP較今年下滑3.1%。

‧2012年營運展望:展望2012年，聚陽1H12接單成見度及價量優於預期，對2012年營運具指標意義。2H11原物料回檔，聚陽2012年整體ASP不若去年強勢，但觀察前4月接單狀況，產品單價較低及原物料趨於穩定，將刺激客戶下單量，配合亞洲客戶成長，出貨量增加將彌補ASP回落，預估2012年合併營收為155.46億元(+3.5%YoY)，稅後純益11.69億元(+4.7%YoY)，EPS為7.21元。儒鴻目前接單至明年8月，1H12接單價量多已確定，預估1H12營收可有兩位數之年成長，反映台幣貶值，2H12毛利率較今年提升約2.35個百分點，預估2012年營收121.38億元(+11.7%YoY)，稅後純益13.16億元(+12.6%YoY)，EPS為6.23元。

個股速報

鋼鐵

個股

2034允強

2/7收盤價

18.8元

投資：區間操作，目標價21.5元。

投資

‧4Q受提列跌價損失影響，預估稅後盈餘0.77億元。2011年營收273.99億元（+25.4%YoY），稅後盈餘4.72億元（-17.3%YoY），稅後EPS為1.28元。

‧不銹鋼產業主要觀察鎳價走勢，受歐債拖累，2011年鎳價逐季走滑，導致大部份廠商獲利出現衰退。展望2012年，鎳價已自4Q谷底（<US$20000/噸）止跌翻揚，不銹鋼產業落底機率高，預期鎳價逐季緩步走高，營收與獲利可較2011年溫和成長。預估2012年營收291.48億元（+6.4%YoY），稅後盈餘6.94億元（+47.1%YoY），稅後EPS為1.88元。

‧目前允強股價淨值比約1.0x，處於近兩年區間0.9~1.6x中下緣，股價略有低估現象，惟考量近期產品報價彈升力道持平，短線建議區間操作，目標價21.5元（1.2x 2011E BVPS）。

訪談內容

‧預估2011年稅後盈餘：歐美景氣走疲，不但鋼價下滑，出貨量亦低於季初預期，4Q11營收66.39億元（-7.2%QoQ, +16.2%YoY），連續兩季衰退。因4Q不銹鋼產品仍有跌價現象，預估提列存貨跌價損失0.5億元，對毛利影響約0.75ppt，預估4Q毛利率由3Q之6.27%下滑至4.26%，單季稅後盈餘0.77億元，稅後EPS為0.21元。2011年營收273.99億元（+25.4%YoY），稅後盈餘4.72億元（-17.3%YoY），稅後EPS為1.28元。

‧鎳價止跌翻揚，不銹鋼產業落底：鎳礦主要用於不銹鋼的冶煉過程中的添加物，作用在於提高不銹鋼的延展性以利加工。鎳為不銹鋼廠最重要的成本指標，若鎳價持續上揚，相關廠商營收與毛利皆有強勁的表現。以允強而言，2006~2007年營收年增率分別為95.0%與45.1%，毛利率則為12.9%與6.9%，為近十年表現較為優異的年度，而2006~2007年正是鎳價達到頂峰的年度。鎳價自2007年見高點後，允強毛利率下滑至5~7%，獲利能力低於2007年以前年度。鎳礦為基本金屬之一，因下游應用集中於房地產、基礎建設與其他工業用途，受景氣影響較大。此外，因中國採用較低成本的鎳紅土原料生產不銹鋼產品，影響鎳礦需求，預期2012年鎳價不易大漲。考量上半年國際金融情勢仍不穩定，預期1H12鎳價將在低檔整理，下半年可望緩步墊高，呈現逐季走揚趨勢，全年均價約US$22,000/噸，略低於2011年之均價US$22,865/噸。

‧預估2012年盈餘3.96億元：展望2012年，預期景氣將在上半年落底，鋼廠營收將逐步好轉，除出貨與營收將持續成長外，2011年提列之跌價損失亦可部份沖回。預估2012年營收291.48億元（+6.4%YoY），稅後盈餘6.94億元（+47.1%YoY），稅後EPS為1.88元。