J. Katsuda Department

歐美股市

美國房屋與製造業數據不如預期，抵銷了對歐洲新財政協定進展的溫和樂觀。道瓊工業平均指數收低20.81點或0.16%至12632.91。Nasdaq指數收高1.90點或0.07%至2813.84。S&P 500指數收低0.61點或0.05%至1312.40。費城半導體指數收高0.2點或0.05%至408.94。希臘接近達成債權交換協議，以及25個歐盟成員國都同意新財政合約，歐洲股市周二(31日)收盤走高。泛歐道瓊Stoxx 600指數周二收254.41點，上揚1.89點或0.75%，本月份該指數漲幅達4%。英國FTSE 100指數走高，週二收5681.61點，漲10.52點或0.19%。德國DAX 30指數收6458.91點，上揚14.46點或0.22%，同時法國CAC 40指數收盤漲32.91點或1.01%至3298.55點。

亞洲股市

亞股方面，上海綜合指數上漲7.57點或0.33%，收2292.61點，行業板塊方面，釀酒、煤炭、儀器儀表、船舶制造、石油等板塊漲幅居前。日經225指數上漲9點或0.11%，收8802點。香港恆生指數上漲230.08點或1.14%，收20390.49點。南韓Kospi指數上漲15.24點或0.79%，收1955.79點。MSCI亞指10大類股中，製造類股一枝獨秀，為主要領漲族群。過去6周裡，MSCI亞指周線連續6度收紅，目前正朝2010年10月15日當周為止的連7周收漲紀錄邁進。

綜合評析

歐洲昨日有兩件重大的利多及利空事件，27個歐盟國中有25國同意了一項更為嚴苛的財政紀律，也就是簽署了財政協議，每年規劃財政預算時皆須受到歐盟審視，對於違反規定赤字上限的的國家將接受處罰制裁，並將財政平衡納入各國法律，變成法律條約一樣在遵守，目前看來，這是現階段要重整歐元區最好的辦法了，要思考此項問題，必須將問題回歸到本質，也就是歐豬國家的財政不斷赤字引發償債能力危機，因此在控制了赤字預算後，再由歐洲金融穩定機制(ESM)或歐洲央行(ECB)等機構來做貨幣融通或刺激仍是紓解這次危機的大方向不變。

外

資

2311日月光

60,238

3481奇美電

-21,554

6008凱基證

7,918

5371中光電

-8,520

2303聯電

43,564

2886兆豐金

-11,254

8069元太

6,356

6147頎邦

-3,604

2317鴻海

22,756

4938和碩

-8,800

3264欣銓

1,288

3105穩懋

-1,119

2337旺宏

21,241

2412中華電

-8,630

6121新普

1,037

6244茂迪

-731

2409友達

16,381

1402遠東新

-7,764

3211順達科

926

8044網家

-257

投

信

3576新日光

8,438

2412中華電

-9,728

5483中美晶

3,525

6147頎邦

-3,353

2409友達

8,065

2311日月光

-7,117

8121越峰

2,875

1569濱川

-854

3481奇美電

4,695

1216統一

-5,352

6008凱基證

1,948

5347世界

-700

2303聯電

3,324

4904遠傳

-3,788

4105東洋

795

5371中光電

-534

3061璨圓

3,181

2347聯強

-2,852

3105穩懋

777

3211順達科

-492

自

營

商

0050台灣50

10,657

0061寶滬深

-2,755

8121越峰

788

1584精剛

-669

2384勝華

3,348

2409友達

-2,132

5371中光電

653

4523永彰

-413

2392正崴

2,184

2311日月光

-1,930

1815富喬

636

1569濱川

-349

2884玉山金

2,112

1314中石化

-1,427

5009榮剛

552

6261久元

-173

2891中信金

2,079

0062FB上証

-1,391

4128中天

518

3555擎泰

-162

新聞評論

IC製造

個股建議

聯電(2303)

2/1收盤價

15.5元

中立

工商時報 A14：德儀追單 補到聯電12吋廠

l          IDM大廠德儀與晶圓代工廠聯電（2303）間的合作關係更為緊密，除了將45奈米雙核心OMAP 4、28奈米多核心架構OMAP 5等大部份訂單交給聯電代工外，原本以台積電為主的65奈米OMAP 3，也開始將部份訂單轉交給聯電代工。

l          雖然德儀已決定在今年底退出手機基頻晶片市場，但ARM架構應用處理器OMAP產品線持續受惠於智慧型手機及平板電腦廠採用，去年下半年來，出貨量逐季增加，對於晶圓代工廠的下單也是同步提升。

l          德儀目前量產中的45奈米雙核心OMAP 4處理器，已交由聯電、三星、格羅方德等業者代工，至於28奈米多核心架構OMAP 5處理器，正在與聯電合作，預計下半年開始量產。聯電已經成為德儀在45奈米以下先進製程最主要的晶圓代工合作夥伴。

l          德儀在65奈米製程委外上，主要是與台積電合作，包括OMAP 3處理器及DSP晶片等，都是由台積電取得最多的代工訂單。不過，聯電今年開春就送給聯電一個大紅包，聯電南科12吋廠已獲得認證通過，德儀將會把部份OMAP 3500系列處理器訂單，轉交給聯電代工生產。

新聞評論

n     先進製程委外趨勢，代工廠商受惠大：德儀2007年後決定停止45奈米以下先進製程的獨立開發工程，數位邏輯晶片開始與晶圓代工廠合作，包括台積電、聯電、三星、格羅方德（GlobalFoundries）等均是合作夥伴。德儀除了陸續將OMAP處理器、DaVinci系列數位訊號處理器（DSP）擴大委由晶圓代工廠代工，營運重心的類比IC也有委外代工釋單，是最會靈活運用晶圓代工廠產能的IDM廠。目前因定高階訂單回溫，產能供給上較為吃緊目前40nm以下產能滿載，且台積電的晶圓代工價格高，聯電在報價上較有彈性，產能支援上也沒有台積電那麼緊。

n     12吋廠產能利用率提升至90%，主要因產能調整：新聞說設備商評估聯電12吋廠利用率將提前回升到9成以上，較原本預估時間點提早一季度。但是就與產業人士確認，聯電今年Q1在先進製程接單上多有斬獲，取得高通手機晶片訂單，並獲得博通、美滿（Marvell）等大客戶，但在65nm以下仍不見起色，主要成熟製程生產基地新加坡12吋廠(Fab 12i)產能利用率略有下滑，整體12吋廠利用率維持在8成左右，並未如報載回升到9成以上。因此維持投資建議:中立。 

個股速報

喬鼎(3057)

1/31收盤價：17.20元

區間操作

目標價：19.5元

(14xP/E)

喬鼎2011年合併營收為28.3億元(+8.2% YoY)，預估毛利率40.3%，稅後淨利-1.2億元(盈轉虧YoY)，EPS -0.80元。11年上半年因新舊產品交替，加上為推出Thunderbolt而有較多費用支出，下半年雖因支援Thunderbolt的磁碟陣列銷售狀況佳，但全年仍難逃虧損。12年在Intel將主打Thunderbolt介面下，已有多家品牌廠加入Host端的生產，而網路發達及安全監控產業對儲存設備的需求，將再帶動喬鼎業績成長。康和預估喬鼎2012年合併營收為34.9億元(+23.6% YoY)，毛利率43%，稅後淨利2.1億元(虧轉盈YoY)，EPS 1.39元。12年喬鼎可望轉虧為盈，加上Intel將在CeBIT及Computex展上力推Thunderbolt介面，具題材面激勵，投資建議為區間操作，目標價19.5元(14xP/E)。

1.           Apple在12年將持續支援Thunderbolt介面，而Intel也將Thunderbolt列為12年主打項目之一，喬鼎為全球第一家支援Thunderbolt介面的磁碟陣列廠商，具先行者優勢。

2.           雲端及安全監控對儲存設備的需求日漸龐大，容量單位將再從TB(Tera Byte)提升到PB(Peta Byte)，預期09~14年儲存設備年複合成長率仍有25%以上。

3.           1H12仍持續打掉不再銷售的板卡及舊產品庫存，毛利率將受影響，預期下半年新產品及新資料管理軟體推出，將再使毛利率恢復40%以上的水準。

l           喬鼎為磁碟陣列廠商，以自有品牌”Promise”行銷全球，向美國的合作廠商購買硬碟後，加上自行研發的韌體及機殼而形成磁碟陣列(Redundant Array of Independent Disks；RAID)，目前營收比重已有超過90%以上為磁碟陣列系統。1H11通過Apple認證，成為全球首家支援Thunderbolt傳輸介面的儲存設備廠商，2H11起開始應用到Apple的產品上，Thunderbolt傳輸速度為USB 3.0的兩倍，並同時具備檔案資料及影音傳輸功能，目前雖僅Apple產品有支援，但12年Intel也將此介面列為主打產品。

l           喬鼎4Q11合併營收為9.2億元(+18.1% QoQ，+39.6% YoY)，預估毛利率38.4%，稅後淨利0.4億元(+4.2% QoQ，虧轉盈YoY)，EPS 0.24元。第4季支援Thunderbolt介面的RAID銷售狀況佳，新產品Pegasus推出後經Apple認證為Mac系列的官方週邊儲存設備，營收成長幅度大；但毛利率部分因仍持續降價出售即將終止銷售的產品，同時將打掉未來不再銷售的板卡存貨，因此毛利率仍維持在40%以下的水準，加上費用將因研發新產品而增加，整季獲利狀況約與3Q11持平。

l           12年成長來源將來自於三大應用：雲端資料中心、影音後製、安全監控。雲端資料中心著重在企業用戶，2007年為歐美企業大舉採購相關儲存設備的一年，以歐美普遍以5年為一次換機週期來看，12年將開始下一波更換儲存設備的需求，喬鼎的儲存設備搭配自行研發的韌體，除了完整的服務外，RAID本身具有自動檢測即將損壞的硬碟，並自動將資料轉移至好的硬碟上，可節省維護的時間及成本，預期12年企業用戶將可貢獻營收約18億元，占全年營收51.5%。

l           影音後製主要為Thunderbolt的應用，因Thunderbolt具高速傳輸的優勢，對重度影音玩家、SOHO族、或電影工業業者來說為資料傳輸首選，喬鼎目前為全球第一家提供Thunderbolt介面磁碟陣列的廠商，具先行者優勢，除Apple自家Mac系列全面支援外，Intel亦將在12年主打Thunderbolt介面，目前已有眾多品牌廠如ACER、Lenovo、MSI已加入其陣營，未來在Host端日漸普及的狀況下，Device端的磁碟陣列亦具有成長空間，預期12年將可貢獻營收8.8億元，約占全年營收25%。

l           安全監控產業已逐漸由類比式轉向IP攝影機，其最大變化即為鏡頭畫素提升至百萬畫素以上，在影像儲存上即需要更大空間，以H.264壓縮技術的影像來看，百萬畫素(1280x1024)解析度每日需要約33.9GB的儲存空間，為D1(720x480)解析度的4倍，加上部分應用需再保存一段時間，對儲存設備的需求也將增加，而大陸也提出平安城市等概念，安控產業的成長將帶動儲存設備的需求，因此預期12年安控儲存設備將貢獻營收8.1億元，占全年營收23%。

l           康和預估喬鼎1Q12合併營收為7.7億元(-16.2% QoQ，+48.1% YoY)，毛利率40.4%，稅後淨利0.02億元(-95.6% QoQ，-101.6% YoY)，EPS 0.01元。1Q仍受淡季影響，且仍持續打庫存，將造成毛利率短期內較難明顯提升，因此整季表現將維持在損平。