J. Katsuda Department

歐美股市

經濟數據改善，且歐洲債務危機減緩，道瓊工業平均指數收高83.55點或0.66%至12716.46。Nasdaq指數收高34.43點或1.22%至2848.27。S&P 500指數收高11.67點或0.89%至1324.08。費城半導體指數收高9.8點或2.40%至418.74。

因美國、歐元區、中國大陸製造業紛紛成長，道瓊歐洲600指數上揚5.10點或2.00%，收259.51點。西歐18國股市指數有17國揚升。英國FTSE-100指數揚升109.11點或1.92%，收5790.72點。法國CAC-40指數上漲68.91點或2.09%，收3367.46點。德國DAX-30指數上揚157.73點或2.44%，收6616.64點。

因美國能源部數據顯示，美國庫存增幅高於預期，以及汽油需求降至10年低點，紐約商品期貨交易所（Nymex）3月交割原油期貨價格挫跌87美分，每桶報97.61美元。倫敦ICE期貨歐洲交易所3月交割布倫特原油期貨揚升58美分，或0.5%，每桶報111.56美元。因歐債危機持續，加上美元走弱，使以黃金作為另類資產的需求增加，紐約商品交易所（Comex）4月交割黃金期貨價格上漲0.5%，每盎司收1749.50美元。

亞洲股市

因中國製造業數據無預警走升使得市場猜測該國政府可能不會鬆綁借貸限令，且美國經濟數據疲弱亦使得亞洲出口業者的獲利展望罩上一層陰霾，MSCI亞太指數下跌0.2%。上海綜合指數下跌24.53點或1.07%，收2268.08點。日經225指數上漲7.28點或0.08%，收8809.79點。香港恆生指數下跌57.12點或0.28%，收20333.37點。南韓Kospi指數上漲3.45點或0.18%，收1959.24點。

綜合評析

週三在美國、中國和德國製造業採購經理人指數都在50以上，顯示製造業景氣杵在擴張地利多下，激勵歐美股市大漲，尤其是德國股市漲幅更高達2.44%。在現今全球股市表現令人雀躍之際，需留意美股在技術面上已面臨2011年高點(12876點)附近的套牢賣壓，且在消費淡季的季節性因素影響下，美國第一和第二季GDP增長速度恐將低於去年第四季，此將對美股形成不少的壓力。 

外

資

2303聯電 

43,525

3045台灣大

-16,363

8069元太

4,192

5371中光電

-1,819

2317鴻海

16,444

2382廣達

-14,667

6008凱基證

2,784

5347世界

-1,514

2885元大金

13,953

2475華映

-8,680

6147頎邦

1,653

5820日盛金

-1,459

2886兆豐金

11,058

2384勝華

-7,366

3105穩懋

1,015

4728雙美

-813

2610華航

9,846

2449京元電

-6,190

8925偉盟

721

3211順達科

-754

投

信

2886兆豐金

9,920

2330台積電

-6,581

3227原相

1,949

6147頎邦

-4,025

2884玉山金

9,830

1216統一

-5,081

3582凌耀

947

5371中光電

-2,046

2823中壽

8,559

2347聯強

-4,265

3264欣銓

745

3105穩懋

-1,743

2603長榮

5,627

2311日月光

-4,024

5530龍巖

602

5347世界

-1,000

2892第一金

5,407

3231緯創

-3,071

8299群聯

584

6121新普

-668

自

營

商

0050台灣50

17,497

0061寶滬深

-5,589

6147頎邦

809

1584精剛

-325

2311日月光

3,804

2337旺宏

-5,176

3264欣銓

493

3555擎泰

-223

1409新纖

1,869

2880華南金

-3,312

4105東洋

331

4523永彰

-165

2610華航

1,142

2891中信金

-1,679

0062寶富櫃

300

3176基亞

-150

2888新光金

1,050

2330台積電

-1,578

5009榮剛

293

5349先豐

-142

個股速報

亞崴(1530)

2/1收盤價34.55元

區間操作

目標價40元

‧      亞崴2011營收32.08億元(+21.4% YoY)，預估稅後盈餘2.56億元(+10.6% YoY)，EPS為2.83元。預估2012年營收38.22億元(+19.1% YoY)，稅後盈餘3.18億元(+23.9% YoY)，EPS 3.5元。

‧      目前股價來到1.5x PB，位於歷史淨值比1~2.2倍區間中線，股價尚屬合理範圍。考量(1)美洲地區需求顯著回升，為2012年亞崴主要成長動力，預估出貨量仍可維持約二成的成長幅度；(2)綜合加工機有機會列入第二波ECFA清單項目，亞崴為台灣最大龍門機廠，將可望受惠，故調整投資建議由中立上修至區間操作，目標價40元(1.7x 2012E BVPS)。

訪談內容

‧      亞崴為國內龍門機大廠，產品包括龍門機及C型機，主要應用於中高階精細加工機，終端需求廣泛應用於汽車、航太、機械加工及3C電子等產業。主要銷售地區分別為台彎內銷(34%)、中國(20%)、歐洲(15%)及其他亞洲(如韓國、東南亞等)(15%)。

‧      亞崴於2011年11月才開始認列到1H11調漲後之訂單，使得11~12月營收顯著成長，4Q11營收10.14億元(+26.3% QoQ，+20.5% YoY)，預估毛利率回升4.3個百分點至23.5%。獲利方面，因3Q11認列匯兌利益0.35億元，墊高比較基期，使得4Q11獲利相對下滑，預估4Q11稅後盈餘0.84億元(-9.2% QoQ，+20.7% YoY)，EPS為0.93元。 

‧      2011營收32.08億元(+21.4% YoY)，龍門機和C型機分別出貨217台(+21% YoY)和704台(+18% YoY)。由於2011年匯率波動較大及原料價格上漲，預估毛利率下降4個百分點至20.9%。預估2011年稅後盈餘2.56億元(+10.6% YoY)，EPS為2.83元。

‧      根據經濟部統計處公佈台灣新接外銷訂單金額資料顯示，美洲地區接單金額自2011年10月開始回升，10~12月分別為99.99億美元、99.41億美元、100.58億美元，顯示景氣出現好轉跡象。亞崴美洲地區營收約佔16~17%，且美國子公司YAMA SEIKI(持股28.58%，為與程泰合資之通路商)之平均單月營收由3Q11的100萬美金成長至4Q11的500~600萬美金，加上近期美國及中國之代理商回饋市場需求訊息已有回升，顯示下游需求回升之時間點優於原先預估，故調整對工具機產業看法由中立上修至中性偏多。

‧      亞崴目前在手訂單約16~17億元，已開始接6月的訂單。泰國水災雖出現轉單效益，但由於亞崴機台之工作排程已滿，故可接單金額有限。預估1月營收落在2.3~2.5億元；2~3月因工作天數增加，可望回升至3億元的水準。預估1Q12營收8.5億元(-16.2% QoQ，+71% YoY)，稅後盈餘0.7億元(-16.9% QoQ)，EPS為0.77元。

‧      展望2012年，由於美洲地區需求顯著回升，將成為今年獲利成長之主要動力。毛利率方面，相對於2011年原料大幅上漲，預期2012年原料成本壓力可望減輕，故主要影響因素仍來自於匯率的波動，預估2012年毛利率上升1個百分點至21.9%。整體預估2012年龍門機和C型機出貨量分別為245台(+13% YoY)和830台(+18% YoY)，營收38.22億元(+19.1% YoY)，稅後盈餘3.18億元(+23.9% YoY)，EPS 3.5元。 

產業評論

汽車產業

參照附表

2012年1月台灣車市銷量公佈

‧1月台灣車市銷量4.08萬輛，符合預期：台灣車市2012年1月掛牌量4.08萬輛(+32.1% MoM，-23.5% YoY)，符合康和原先預期，月增率成長三成主要是因各車廠於農曆春節前大量交車，而出現元月集中掛牌效應所致，但由於2012年1月工作天數較2011年1月來得少，故年增率則呈現下滑逾二成。

圖一、2008~2012年每月國內車市總掛牌量

資料來源：交通數據所

表一、2012年1月國內各車廠銷量及市佔率 (單位：輛)

資料來源：U-CAR

‧維持汽車產業正向看法：汽車類股元月集中掛牌效應將反映於元月營收，後續亦有ECFA第二階有機會將成車納入清單項目之題材；而零組件方面，大億為ECFA早收清單之最大受惠廠商，故維持對整體汽車類股持中性偏多之看法。

表二、汽車類股財務預估及評等

個股速報

穩懋(3105)

2/1收盤價39.95元

目標價：46元

研究部看好穩懋長期成長性，主因在於(1)全球GaAs市場每年平均成長15-20%YoY，穩懋為龍頭廠商，居於有利產業地位，因此將長期受惠；(2)穩懋2012年產能提升至20000片/月 以上，營收與獲利可望維持成長，2011年自結EPS 2.06元、2012年預估EPS為3.08元；(3)穩懋持有晶電14000張，以2011年底收盤價計算，2012年可望貢獻一次性業外收益逾1億元。以穩懋2012年EPS 3.08元評價，給予目標價46元(2012PER 15X)，惟短期股價漲多，研究部給予投資建議為區間操作。

訪談內容

u         穩懋為全球最大GaAs(砷化鎵) Foundry，2009年、2010年全球市佔(出貨量)分別為40%與46%，預估2011年底已逾50%，全球第二為IDM廠Triquint。主要客戶多為Design House，包括Avago、RDA、Murata、Renesas與Skyworks，五大客戶佔營收比重約70%。

u         穩懋產品組合為60-70%的HBT結構(多用於PA)、30%的pHEMT結構(多用於Switch)與0-5%的BiHEMT結構(整合PA與Switch)，而最大客戶Avago則以HBT結構為主；若以應用別區分，則手機佔營收比重約60%，WiFi佔20%，高頻產品(應用於基地台、光纖、小型衛星)則佔20%，以高頻產品毛利率最佳。

u         穩懋產能從2010年的每月12000片(6” GaAs Wafer)，2011年提高至16000片，2011年第四季再度計畫擴增產能，2012年第一季實際產能已達月產20000片，而新產能預計將從2012年第二季開始量產，公司已考量若旺季訂單需求較強，將在2012年下半年藉由增加瓶頸機台來提升產能，預估仍可提昇10%產能至月產22000片。

u         穩懋2011年第四季自結營收25億元，成長8%QoQ，營業利益4億元(營業利益率16.5%，已考量員工分紅影響1-2%)，因持有14000張晶電，第四季約認列1億元的業外收益，稅前淨利5.2億元，單季EPS 1元；2011年全年營收87億元，成長28%YoY，毛利率預估為30.2%，前三季因認列約7.7億元業外金融資產評價損失影響獲利表現，全年自結EPS 2.06元。

u         展望2012年第一季，全球手機市場邁入需求淡季，且受一、二月工作天數影響，研究部預估穩懋營收為22.3億元，衰退11.1%QoQ，因新產能造成每月折舊從2011年的8000萬元提高至1.1億元，且淡季稼動率僅達70-75%影響，毛利率預估為28.5%，單季EPS預估為0.6元。

u         考量目前穩懋仍持有14000張晶電，2011年底收盤價為64.3元，目前晶電股價已上漲至70元以上，若穩懋出售晶電股票將可認列一次性業外收益逾1億元(假設平均分置四季認列，則每季業外貢獻約2500萬元收益)。

u         預估穩懋全年出貨量為19.2萬片，成長31%YoY，ASP下滑幅度為11.4%YoY，營收預估為103億元，成長18%YoY，毛利率30.2%，與2011年持平，營業利益20.8億元，並假設業外認列一次性收益為1億元，全年EPS 3.08元。

u         基於穩懋為GaAs Foundry產業龍頭，且GaAs產業仍處於中長期成長趨勢之下，因此仍看好穩懋長期成長趨勢，惟短期股價漲多，以穩懋2012年EPS 3.08元評價，過去全球主要GaAs IDM廠的本益比評價區間約在12-18倍之間，給予目標價46元(15倍2012年PER)，潛在漲幅空間15%，投資建議為區間操作。

新聞評論 

面板驅動IC廠 轉單到

3034聯詠

收盤價88.9元

由區間調為中立、目標價94

1.                         日商瑞薩（Renesas）（1）日宣布，退出大尺寸面板驅動IC市場，聯詠（3034）、瑞鼎、奇景光電及矽創等台系業者有機會分食訂單。同時面板解析度愈做愈高，驅動IC用量跟著放大，台系驅動IC設計廠的訂單可望愈接愈多。

2.                         大尺寸面板驅動IC原本已是台灣廠商的天下，瑞薩主要供應友達、夏普、日立等面板廠。此次瑞薩退出市場，友達的訂單可望由聯詠和瑞鼎分食；至於奇景本來是夏普的驅動IC供應商之一，也有機會趁機爭取更高的滲透率，矽創等其他業者也有機會受惠轉單。

新聞評論

l                     瑞薩市占約13.2%:儘管透過製程微縮等方法，降低大尺寸面板驅動IC的製造成本，但液晶電視市場成長趨緩、加上產品價格下滑，瑞薩難以確保獲利，且短期內看不到有好轉契機，決定退出市場，但大尺寸市占約占全球5%市占率。

l                     瑞薩退出大尺寸市場，台灣以聯詠及奇景受惠相對最大，投資建議:預估聯詠12年營收375億元(YOY+7.7%)，稅後盈餘40.3億元(YOY+9.9%)，EPS 6.7元；由於聯詠於74元即推薦，近期在TV有不少進展後，瑞薩退相對支撐業績，因此本益比調高至14倍。

太陽能

展望：中立

• ·     

• ·      矽晶圓庫存調節完成，報價開始出現小幅上漲：觀察近期整個產業鏈，以台系太陽能矽晶圓廠的生產成本來看，矽晶圓售價必須再調升毛利才有打平的機會，從2011年12月已出現止跌回升現象，當時漲價契機在於多晶矽現貨市場報價亦有低點反彈現象，主要矽晶圓廠透過產能、拋售存貨動作，調整庫存已經有2個季度。Q1後將逐步進入產業旺季，在現貨矽晶圓市場，價格已開始出現回升，短期營運壓力變小，產能利用率開始出現回升的情形。
• ·      電池廠商積極議價，報價開始出現小幅上漲：

整體產業庫存調整已告一段落，短期雖仍有德國政策補助提前下修的影響，但之前不理性殺價清庫存現象現在已逐步緩解，產業需求緩步回溫，投資建議為中立。產業秩序已逐步回歸正常，待歐美總體經濟環境回溫，可望帶動新一波行情，長線角度可就產業龍頭如矽晶圓端:中美晶開始佈局。